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Por Michael Wilson, estratega jefe de acciones de EE. UU. en Morgan Stanley

Al crecer en el Medio Oeste en la década de 1970, recuerdo inviernos mucho más fríos y nevados que comenzaron antes y duraron aparentemente para siempre. Con el calentamiento global, los inviernos son más suaves, comienzan más tarde y terminan antes. Sin embargo, una cosa no ha cambiado: siempre llega el invierno. Este año no ha sido diferente a pesar de un comienzo tardío; el termómetro fuera de mi ventana actualmente dice menos 10 grados Farenheit!

En los mercados, los inversores se han obsesionado con cada movimiento de la Fed. Eso tiene sentido con la política de la Fed girando tan agresivamente en los últimos meses. También encaja muy bien con la primera parte de nuestra bien establecida narrativa de “fuego y hielo” y nuestra opinión de que las valoraciones de las acciones son vulnerables. La razón del giro brusco de la Fed es obvia, ya que la inflación ha superado sus objetivos, lo que lleva a problemas para la economía real y la Casa Blanca. Cuando la Fed anunció por primera vez su política de metas de inflación en el verano de 2020, fue apropiado dados los efectos deflacionarios de la pandemia. Por lo tanto, ahora es igualmente apropiado que la Fed ajuste a un ritmo acelerado para luchar contra el exceso de inflación. Este es un gran cambio para una Fed que ha estado luchando contra el riesgo de deflación durante más de 20 años.

Es importante destacar que los consumidores realmente están comenzando a sentir el impacto de la inflación, con la encuesta de confianza de la Universidad de Michigan actualmente en niveles que generalmente se observan solo en las recesiones. Las pequeñas empresas también están sintiendo el dolor, como lo demuestra su dificultad para encontrar empleados y los precios que pagan por el suministro y la logística. Estos problemas se han reflejado en el bajo rendimiento dramático de las acciones de pequeña capitalización en los últimos 10 meses. En resumen, la Fed se toma en serio la lucha contra la inflación, y es poco probable que se vuelva moderada en el corto plazo dada la gravedad de estas amenazas económicas y la cobertura política para tomar medidas. [ZH: we disagree].

La buena noticia es que los mercados han estado digiriendo este endurecimiento durante meses. A pesar de que los principales índices bursátiles de gran capitalización de EE. UU. han bajado solo un 5-10 % desde sus máximos, el daño bajo la superficie ha sido enorme e incluso catastrófico para muchas acciones individuales.. Los nombres caros y no rentables, es decir, las partes más especulativas del mercado de valores, han sido los más afectados, con una caída del 30-50%. En nuestra opinión, esto es apropiado, no solo porque la Fed está cambiando, sino porque este tipo de valoraciones no tienen sentido en ningún entorno de inversión. En resumen, la espuma está saliendo de un mercado de acciones que simplemente se extendió demasiado en la valoración.

Pero ahora la atención debe centrarse en la parte del hielo de nuestra narrativa: la desaceleración del crecimiento.. Como hemos estado escribiendo durante meses, consideramos que la desaceleración actual del crecimiento se trata más del reflujo natural del ciclo que de la última variante de Covid. De hecho, hay razones para ser optimistas de que Omicron demostrará ser la ola final de esta pandemia. Sin embargo, eso también significa el fin de los estímulos extraordinarios, tanto monetarios como fiscales. También significa cadenas de suministro más relajadas a medida que disminuyen las restricciones y las personas regresan por completo al trabajo. Una mejor oferta es buena para combatir la inflación, pero también puede revelar el grado en que la demanda ha sido respaldada y exagerada por la duplicación de pedidos. Los PMI más débiles ya lideran las acciones en este sentido (Exhibición 1).

Esto encajaría muy bien con la analogía de la década de 1940 que detallamos en nuestra perspectiva y nuestra Este ciclo podría funcionar más caliente pero más corto nota hace casi un año. En resumen, el final de la Segunda Guerra Mundial liberó los ahorros acumulados y desató la demanda en una economía incapaz de satisfacerla. Se produjo una inflación de dos dígitos, lo que condujo a la primera subida de tipos de la Fed en más de una década y al principio del fin de la represión financiera. ¿Suena familiar? Poco después, la inflación se desplomó cuando la demanda se normalizó, pero la Fed nunca volvió al límite cero. En cambio, comenzamos una nueva era de auges y caídas más cortos a medida que el mundo se ajustaba a los niveles más altos de demanda, así como a los costos de capital y mano de obra. Ha llegado el final del estancamiento secular y la represión financiera, pero no será un viaje fácil.

En el corto plazo, agáchese durante unos meses más de invierno, ya que la desaceleración del crecimiento supera a la Fed como principal preocupación. En un mundo así, seguimos favoreciendo el valor sobre el crecimiento, pero con un sesgo defensivo en lugar de cíclico, es decir, hibernar hasta que termine el invierno.

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