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Por Andrew Sheets de Morgan Stanley, estratega jefe de activos cruzados de Morgan Stanley

Si eres fanático del fútbol americano, los playoffs de este año fueron algunos de los mejores en la historia de este deporte. Los últimos seis concursos se decidieron por márgenes muy estrechos, a menudo en el último segundo. Fue un buen recordatorio de que debes quedarte hasta el final.

Menciono esto porque entre la hora del almuerzo del miércoles 24 de enero y el miércoles pasado, hubo un claro sentimiento de ‘lo logramos’. Sí, la inflación ha sorprendido al alza. Sí, los datos clave eran débiles. Sí, los bancos centrales están girando más agresivamente. Sí, los rendimientos están aumentando. Sin embargo, gracias a las buenas ganancias y las entradas de fondos, las acciones globales solo han bajado un 3%. Bien hecho.

Es tentador pensar que este es el final de la historia: la prueba llegó a principios de este año y los mercados pasaron. Pero es probable que la realidad sea más complicada. Esto es solo el comienzo del juego. Una cantidad récord de estímulo está a punto de ser retirada de la economía global. Comienza.

Parte del retiro vendrá a través de la política monetaria. Ese cambio tiene dos partes: revertir las tasas de política monetaria más bajas de la historia y revertir las compras de bonos del banco central más grandes de la historia. Ya sabes, cosas simples. Desde mayo de 2022 hasta mayo de 2023, los economistas de Morgan Stanley esperan que los balances de los bancos centrales del G4 se reduzcan en 2 billones de dólares, cuatro veces la mayor caída en 12 meses de la historia, desde 2018-19.

Si eso no es suficiente, los bancos centrales deben diseñar este retiro de la política mientras el desempleo es históricamente bajo y la inflación es históricamente alta. A menudo se escucha que los bancos centrales brindan a los mercados un respaldo, o ‘poner‘, dado su deseo de evitar condiciones financieras más estrictas. Pero los bancos centrales ahora tienen que equilibrar esta preocupación con sus mandatos principales. Y con respecto a las condiciones financieras, ¿no se trata de endurecerlas?

Aún así, tal vez enero le dio a los mercados una mirada a estos desafíos: el crecimiento débil, la alta inflación, los pivotes agresivos. Y después de una contemplación (muy) volátil, ¿no pasaron?

Creemos que es demasiado pronto para saberlo. Si bien las tasas han aumentado, nuestros estrategas creen que aumentarán aún más. Si bien los mercados han valorado los precios de los bancos centrales ‘más agresivos’, todavía esperan que estos ciclos de aumento terminen en niveles históricamente bajos. Por ejemplo, la Fed tiene el precio de dejar de subir las tasas en 2023, al 1,8%. Es un nivel similar para el BoE.

Otros factores sugieren muchos giros y vueltas, y pronto. El 1T22 ve el mayor riesgo para nuestras estimaciones de crecimiento, las lecturas más altas de inflación y la mayor concentración de riesgo geopolítico. El 2T22 podría sentirse muy diferente, con nuestros economistas pronosticando un repunte del crecimiento en EE. UU. y China, junto con una disminución de la inflación. Y luego, en el segundo semestre de 2022, comienza una caída récord en el balance del banco central. Hay mucho tiempo en el reloj del juego.

Para los inversores, la escala de lo que se avecina significa que creemos que deberían mantener una exposición general ligera. Seguimos siendo cautelosos con respecto a la duración y el producto de diferencial con calificación IG, ya que creemos que ambos tienen una sensibilidad desmesurada a estos cambios de política, con más incertidumbre sobre dónde está el ‘valor razonable’ sin la generosidad del banco central.

Otras áreas del mercado parecen más prometedoras. Si bien el BCE se mostró sorprendentemente agresivo esta semana, eso probablemente sea algo bueno para el euro, los bancos europeos e incluso las acciones europeas en general. Las acciones europeas han tendido a obtener mejores resultados cuando el euro ha estado subiendo, quizás porque tales entornos tienden a reflejar más fortaleza económica relativa y ‘normalidad’. Las valoraciones también importan; a pesar de las bajas tasas y QE, las acciones en Europa y el Reino Unido cotizan a valoraciones más bajas que hace cinco años.

Ese argumento de valoración se aplica en otros lugares. Las acciones en Japón, Brasil y Corea también cotizan a valoraciones similares o más bajas que hace cinco años, lo que sugiere menos riesgo a medida que se revierte el QE. La mayoría de las divisas se han depreciado frente al dólar, razón por la cual nuestros estrategas de FX recientemente mejoraron EM FX a neutral. Y en materias primas, creemos que los sólidos fundamentos de la energía pueden ayudar a contrarrestar este cambio de liquidez. Seguimos prefiriendo el petróleo al oro (a través de contratos a plazo de 1 año).

Enero estuvo lleno de acontecimientos. Febrero también lo ha estado. Si bien los problemas que enfrenta el mercado este año son claros, su impacto y momento son inciertos y continuarán desarrollándose a medida que transcurra el año. Este es el comienzo de un cambio histórico de política, no el final. Queda mucho juego por jugar. Buena suerte. Disfruta tu domingo.

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