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Si bien los principales impulsores del sentimiento de riesgo (muy negativo) hoy han sido la escalada de las tensiones geopolíticas en Ucrania, junto con la admisión inesperada de Goldman de que “la economía puede estar desacelerándose más de lo esperado“, es bastante probable que todo esto pueda cambiar con solo un titular de la Casa Blanca, como hemos observado en varias ocasiones en las últimas semanas, cuando el sentimiento geopolítico se revirtió en un centavo (aunque como sugirió hoy Zoltan Poszar, un colapso puede ser precisamente lo que Powell y Biden quieren limitar la inflación, a pesar de que todo lo que lograría una caída del mercado de valores es enviar a la economía a una recesión).

Pero por debajo del aluvión de titulares contradictorios, una tan feroz tira y afloja surge cuando se analizan los aspectos técnicos, los flujos y el posicionamiento “griego” de los concesionarios, muy polarizados, que son mucho más poderosos y persistentes que el flujo de noticias geopolíticas.

Un buen resumen de muchas de estas fuerzas es cortesía de Charlie McElligott de Nomura, quien, en su habitual estilo florido, analiza por primera vez los eventos de principios de esta semana y escribe que el repunte que hemos visto desde los mínimos del lunes fue en gran parte por el “forraje exprimido” de las “coberturas cortas” de los distribuidores en torno a la “demanda bíblica” de la caída del índice en los últimos meses (iVol se derrumbó absolutamente a mediados de semana), así como la cobertura dinámica de los fondos de cobertura en sus “libros cortos” recientemente recaudados; como recordatorio, la semana pasada notamos que según Goldman Prime el flujo corto acumulado dentro del sector de fondos de cobertura desde el 31/12 ha sido el más grande en más de 10 años…

… que ha sido más mecánico, como prácticamente todo lo demás en este mercado impulsado por el flujo y el posicionamiento, que cualquier otra cosa (y ciertamente no se trata de ningún tipo de “mejora de sentimiento”).

Entonces, al llegar hoy, las acciones continúan moliendo a todos en ambas direcciones, según McElligott, quien señala que “un enfrentamiento total de “Reservoir Dogs” entre el desapalancamiento sangriento frente a las explosiones ocasionales de varios días al alza (que se han seguido vendiendo). ¿Por qué ?Porque como responde el estratega de Nomura, “Santa vaca, tenemos un montón de “empujar / tirar”.

  • Las principales opciones de índices/ETF de EE. UU. continúan mostrando que los distribuidores permanecen en territorio de “gama corta” frente al spot, lo que significa flujos de aceleración El distribuidor se cubre de movimientos y crea excesos en ambas direcciones (compra de rasgaduras, venta de caídas)
  • Los deltas asociados con dicho posicionamiento de opciones siguen siendo históricamente negativos (cortos), lo que significa que, en general, las preocupaciones actuales y la demanda de cobertura a la baja de los clientes mantienen a los distribuidores netos como vendedores de futuros mientras mantienen sus propias coberturas… pero esto también proporciona un “forraje de cobertura” masivo en los repuntes lejos de esas huelgas OTM Put.
  • Mientras estamos “sosteniendo”/”enrollando” aquí alrededor del 200DMA (4440) en los eminis, también estamos viendo el acercamiento gradual de la línea “Gamma Neutral / Zero Gamma” para SPX en 4504 en la misma ubicación aproximada, solo un estornudar lejos y más cerca de una mayor “estabilización”.
  • Más importante aún, los disparadores de “cobertura” de CTA permanecen entre un 3 y un 5 % de sobrecarga (lo que sugiere que una rampa podría acelerarse rápidamente) mientras que Vol Control está tan desasignado que el restablecimiento natural de la reversión inferior/media en rangos SPX diarios más pequeños también impulsará la compra mecánica. ya que ambos están configurados para actuar como “Short Gamma” sintéticos y participar en los repuntes.
  • El desapalancamiento/acortamiento sistemático de varios meses ha pesado enormemente: la exposición neta de CTA en solo 4 percentiles, Vol Control en la asignación actual históricamente “extremadamente baja” de 15 percentiles, en la parte posterior de SPX 1m rVol 98.8 percentil y 3m rVol en 99.8 percentil
  • Todo esto se lleva a cabo junto con el sangrado de varios meses de Hedge Fund “Net Down” a percentiles de un solo dígito y en los mínimos del año pasado y solo percentiles 45 en los últimos 5 años, mientras que los libros cortos “presionados” tienen “Brutos” retroceda un poco alrededor del 70 percentil los últimos 5 años y el 90 percentil desde 2010 (traducción: la mayoría de los fondos de cobertura todavía están en gran medida cortos).
  • Paradójicamente, como discutido ayeresta reducción neta de HF se está produciendo frente a entradas institucionales y minoristas récord en curso en fondos de acciones (y fuera de efectivo y renta fija como “fuente de fondos”), porque como señala McElligott, los inversores son conscientes del genérico “lo que funciona/lo que no funciona” en un régimen de rebasamiento de la inflación” (consulte Entradas de renta variable global por EPFR @ variación de 1 semana, percentil 99; variación de 1 mes, percentil 98; variación de 3 meses, percentil 97; variación de 1 año, percentil 98, mientras que los flujos de fondos de renta variable estadounidenses son de 1 semana, percentil 99, 1 mes, percentil 97, 3 meses percentil y 1y percentil 99).

Pero el mayor desafío según el estratega de Nomura es que la Reserva Federal está “cortando un Strangle” (un punto subrayado por Zoltan Pozsar el día de hoy), al menos durante los próximos 2 a 4 meses a medida que ingresen más datos de inflación y establezcan la trayectoria de “ajuste”/camino de despegue, porque los datos no solo establecerán la magnitud de la escalada “cargada al frente” y la salida de BS, sino que también establecerán el sentimiento del mercado en función de una visión de si estamos “caminando hacia una desaceleración” (y gritos de “Policy Error”) algo que incluso Goldman admitido hoyo una perspectiva más manejable, aunque cada vez más improbable, de “Fed caminando hacia un auge”.

Es este enfrentamiento al estilo de Tarantino lo que mantiene a las acciones en un entorno de “intercambio de rango” puramente táctico en el corto plazo, con 4100 a la baja y 4500 al alza.

McElligott también aborda un tema cada vez más delicado: la ubicación de la opción de venta de la Fed, y se hace eco de lo que dijo ayerque la Fed Put todavía existe, aunque como insinuaron ayer las Actas del FOMC, es sustancialmente más bajo, en algún lugar por debajo de 4000 SPX, “por lo tanto, hay mucho espacio para seguir cayendo sin un cambio de política del FOMC”.

Pero lo que es más importante, la Fed también está vendiendo llamadas ~ 4700/4800 (en sentido figurado, uno se imagina), porque cualquier repunte de regreso a esos niveles vería una disminución del impulso en las Condiciones Financieras que es escandalosamente contraproducente para sus esfuerzos “de línea dura”; por lo tanto, cualquier repunte hacia los máximos anteriores del S&P500 “obligaría absolutamente a la Fed a tomar lo que el mercado les está “regalando” y aumentar su “retórica agresiva” para reprimir nuevamente las condiciones financieras”, restableciendo toda esta secuencia nuevamente (y especialmente si Zoltan tiene razón, y la Fed ahora espera hacer colapsar las acciones en las elecciones de mitad de período solo para contener la inflación).

Así que con todo eso en mente, ¿qué hace uno? Bueno, según McElligott, manténgase liviano e intercambie dinámicamente Gamma en torno a opciones a muy corto plazo, o simplemente venda ese Strangle (3700-4700) a mediano plazo ~ 2m-3m (gran huelga) junto con la Reserva Federal.

Finalmente, para aquellos que se preguntan, aquí está la última exposición gamma y delta del distribuidor en spoos, Qs, Russell y bonos basura…

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