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Ha surgido una dinámica interesante en Wall Street: por un lado, en medio de la creciente especulación de que la Fed podría subir hasta 50 pb y/o anunciar un final anticipado de la reducción en la reunión del FOMC de esta semana, algunos bancos como JPMorgan están comenzando a ver surgir un “pivote” y en la última perspectiva de la Fed del banco, dijo que la Fed “solo probablemente ratifique las expectativas la próxima semana y no sorprenda a los participantes del mercado con otro giro agresivo”.

La razón es que, si bien el banco está ciertamente preocupado por el aumento de la inflación, JPM está cada vez más preocupado por la desaceleración de la economía, escribiendo que el índice de sorpresa de actividad económica (EASI) de JPMorgan “ha oscilado bruscamente en territorio negativo en las últimas semanas, lo que indica que los datos hanhttps://www.zerohedge.com/markets/here-comes-pivot-jpm-sees-sharp-slowdown-economy-no-further-hawish-developments-feder realizado en relación con las expectativas del consenso”.

También es por qué el banco recortó su pronóstico del PIB y ahora predice que “el crecimiento se desaceleró de un 7,0 % intertrimestral en el 4T21 a una tendencia del 1,5 % en el 1T22″ en medio de una fuerte desaceleración en las ventas minoristas, la encuesta Empire Fed Manufacturing y el aumento en las solicitudes iniciales. Y aunque uno puede culpar fácilmente a esos por el aumento ahora decreciente en los casos de Omicron, Michael Hartnett de BofA hizo una observación más siniestra: concluyendo que el “Fin de la pandemia = Recesión del consumidor de EE. UU.” porque “la inflación se está anualizando un 9%, las ganancias reales caen un 2,4% de recesión, los pagos de estímulo a los hogares estadounidenses se evaporan de $2,8 billones en 21 a $660 mil millones en 2022, sin un amortiguador del exceso de ahorro de EE. 7,7 % en 2019 y los ricos acumulan los ahorros), y un salto mensual récord de 40.000 millones de dólares en préstamos en noviembre de 2021 muestra que el consumidor estadounidense ahora comienza a sentir el pellizco.

Y si el consumidor estadounidense -responsable del 70% del PIB- está acabado, también lo está el milagro del crecimiento económico del año pasado. Lo cual, por cierto, no se pierde en el mercado, donde la divergencia entre las expectativas del mercado sobre cuántas veces la Fed puede subir y el propio gráfico de puntos de línea dura de la Fed, que prevé un total de diez subidas de tipos de 25 pb, crece día a día. De hecho, como lo muestran tanto OIS como Fed Fund Futures, el mercado ahora espera que la Fed reduzca las tasas en algún momento de 2024 (por cierto, Hartnett de BofA espera un susto de recesión en la segunda mitad de 2022 y el primer recorte de tasas en 2023, algo en lo que el mercado todavía está retrasado.).

Pero mientras un número creciente de bancos está comenzando a oponerse a la narrativa agresiva ciega, algunos todavía están empujando la narrativa agresiva en algunos casos más allá de un extremo absurdo.

Caso en cuestión: Goldman Sachs, que de la noche a la mañana reiteró su caso base de 4 aumentos de tasas en 2022 (a partir de marzo) y la liquidación del balance (a partir de julio)…

… advierte que debido al aumento de la inflación – el mismo aumento de la inflación que Goldman falló por completo en predecir en 2021, como muestra el siguiente aumento progresivo de las previsiones de fin de año del banco…

… ahora dice que “Los acontecimientos recientes nos han hecho más preocupados por las perspectivas de inflación”.

  • En primer lugar, “Omicron podría prolongar los desequilibrios entre oferta y demanda y retrasar la normalización de precios en el sector de bienes” (al igual que Zero Hedge dijo en diciembre).

  • En segundo lugar, el crecimiento de los salarios sigue funcionando a un ritmo anualizado del 5-6 % meses después de que expiraran los beneficios de desempleo mejorados. PCE subyacente interanual y especialmente inflación IPC subyacente, y expectativas de inflación a corto plazo muy altas

Para Goldman, “esto significa que es probable que el FOMC esté mirando un tablero de inflación caliente en sus próximas reuniones, con un PCE central interanual muy por encima del objetivo y, especialmente, una inflación y presión del IPC subyacente también”. Es probable que los problemas secundarios, como la escasez de mano de obra y las interrupciones en la cadena de suministro, duren un poco más. Y, lo que es más importante, es probable que el crecimiento de los salarios, el aumento de las rentas y las expectativas de inflación a corto plazo sigan siendo demasiado altas para la comodidad del FOMC”.

Como resultado, aunque no es su caso base, Goldman ve un riesgo de que “el FOMC querrá tomar algunas medidas de ajuste en cada reunión” hasta que cambie el panorama de la inflación creciente. Esto, dice el economista jefe de Goldman, Jan Hatzius, plantea la posibilidad de un alza o anuncio anticipado del balance en mayo, y de más de cuatro alzas este año.

Hatzius también señala que, como resultado del endurecimiento limitado de las condiciones financieras hasta el momento (aparentemente, no está al tanto del baño de sangre en la mayoría de los mercados, incluso si el S&P ha bajado menos del 10% desde sus máximos históricos), la barra para subir más que el Se reduciría cuatro veces el precio que el mercado ya ha fijado.

En otras palabras, es casi como si Joe Biden estuviera exigiendo que Powell colapsara el mercado, tal como hemos estado bromeando durante las últimas semanas, incluso si ya no parece una broma.

Dicho esto, Goldman señala que si los funcionarios de la Fed “deciden que deben ser más agresivos, Goldman cree que probablemente subirán 25 pb en reuniones consecutivas en lugar de 50 pb”. Sin embargo, incluso eso sería un paso importante, y pocos funcionarios de la Fed parecen estar considerándolo por ahora. Por separado, Hatzius también señala que los participantes del mercado han debatido la posibilidad de que el FOMC finalice las compras de activos en la reunión de enero, en lugar de reducir el ritmo a $30 mil millones en febrero y finalizar las compras en marzo. Aquí tampoco Goldman comparte el escepticismo del mercado y dice que “si los funcionarios de la Fed planearan hacer esto, ya lo habrían dicho”.

Como resultado de estas consideraciones, Goldman ha revisado su análisis de escenarios de la Fed “para reflejar esta posibilidad de aumentos de tasas más rápidos en respuesta a una mayor inflación”. Las probabilidades que asignamos a las posibles trayectorias de la tasa de fondos implican que los riesgos se inclinan algo al alza con respecto a nuestra línea de base y que nuestras opiniones siguen siendo más agresivas que los precios de mercado.

Finalmente, al abordar el tema de la segunda vuelta de balance, Hatzius cree que “es probable que sea más rápido que el último ciclo, principalmente porque
hay mucho más por recorrer”. Mirando hacia el futuro, Goldman espera topes máximos de desempate de $60 mil millones por mes para valores del Tesoro y $40 mil millones por mes para valores respaldados por hipotecas, o un total de $100 mil millones, con un breve período de aceleración como máximo.

Este ritmo de desempate reduciría el balance de $ 8,8 billones hoy a $ 6,1-6,6 billones en 2-2,5 años, o la friolera de $ 2,5 billones en 2 años (que no está muy lejos de Pronóstico QT de $ 3 billones de Deutsche Bank). Buena suerte con eso, especialmente porque la próxima recesión golpeará mucho antes de que terminen los dos años y obligará a la Fed no solo a reanudar QE sino también a lanzar NIRP.

Curiosamente, Hatzius también “calcula” que $2,5 billones en la reducción del balance aumentaría los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en solo 30 pb y tendría aproximadamente el mismo impacto en la economía que un aumento de la tasa de 30 pb.

Como de costumbre, el La nota completa de Goldman está disponible para suscriptores profesionales..



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