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Por Joseph Carson, ex CIO de Alliance Bernstein

La Fed tiene un problema. Está en el negocio de crear dinero, pero formula una política monetaria sin tener en cuenta el dinero mismo. Entonces, en momentos en que sus decisiones políticas produjeron un aumento récord en el dinero en sentido amplio, los formuladores de políticas no están atentos ni alertados sobre las consecuencias negativas (inflación).

Desde febrero de 2020 hasta finales de 2021, el dinero en sentido amplio aumentó en 6,5 billones de dólares o más del 40 %. Ese aumento en menos de dos años es aproximadamente equivalente al aumento de los diez años anteriores. Sin embargo, los formuladores de políticas que durante mucho tiempo han argumentado que “la inflación es siempre y en todas partes un fenómeno monetario” calificaron el aumento de la inflación como transitorio, debido a los cuellos de botella en la oferta. Si los formuladores de políticas aún reconocieran al dinero como una fuente potencial de inflación, no estarían en el aprieto en el que se encuentran hoy.

Los formuladores de políticas ahora enfrentan el desafío sin precedentes de lidiar con la inflación de consumidores y productores y los precios elevados de los activos (posiblemente burbujas). El historial de los formuladores de políticas en revertir los ciclos de inflación y reconocer las burbujas de activos es pésimo. Los ajustes de política siempre han sido tardíos (excepto por el ataque preventivo de Greenspan en 1994), lo que ha resultado en terribles resultados económicos y financieros, algunos mucho peores que otros.

A pesar de lo malas que fueron las decisiones políticas el año pasado, es imprudente que los formuladores de políticas sigan flexibilizando las políticas en la actualidad. Decir públicamente que la política monetaria está “con el pie equivocado” pero no hacer nada hasta la próxima reunión de política, dentro de un mes, es como decir que queremos que el fuego arda un poco más antes de vernos obligados a distinguirlo.

Antes del ataque preventivo contra las presiones inflacionarias emergentes en 1994, el presidente de la Fed, Alan Greenspan, declaró en su testimonio semestral sobre política monetaria: “si la Reserva Federal espera hasta que la inflación real empeore, habrá esperado demasiado”. Es demasiado tarde para usar el libro de jugadas de Greenspan, pero los formuladores de políticas aún deben actuar con rapidez. Algunas autoridades han argumentado que solo se necesita un ajuste modesto en las tasas oficiales debido a las expectativas de inflación bien ancladas. Eso es miope y está mal. La inflación real o realizada conduce a cambios en las expectativas de inflación, y no al revés. La inflación persistente aumentará las expectativas de inflación con el tiempo.

Hace varias décadas, la Oficina de Análisis Económico (BEA) creó el índice de flujo monetario y financiero (MFF). Consistía en el crecimiento del dinero en sentido amplio (ajustado por inflación), la variación del crédito comercial y de consumo y los activos líquidos. BEA dejó de publicar esta serie a principios de la década de 1990 y recreé la serie con la ayuda de BEA, además de actualizar la serie para nuevos instrumentos financieros, como nuevos flujos hacia fondos de bonos y acciones.

El índice MFF fue un indicador útil para predecir los picos y valles de los ciclos de crecimiento económico y señalar situaciones de exceso de liquidez. El índice MFF señaló un crecimiento excesivo de la liquidez (es decir, muy por encima del PIB) antes de las burbujas punto.com e inmobiliaria. La fuente principal fue el crecimiento explosivo del crédito al sector privado y las sólidas ganancias en activos líquidos.

Durante el año pasado, el crecimiento del índice MMF ha sido más del doble que el de las puntocom y las burbujas inmobiliarias, debido al crecimiento récord del dinero en sentido amplio y el crédito bancario. Demasiada liquidez es el combustible de la inflación.

La Fed inició este fuego inflacionario creando demasiado dinero. Ahora, tiene que producir menos. En enero de 2022, el dinero en sentido amplio aumentó aproximadamente un 14% en el último año, frente al 25% del año anterior, pero aún demasiado rápido para matar al dragón de la inflación. Los políticos tienen que reducir el crecimiento del dinero a una tasa muy por debajo del PIB nominal. Eso requerirá un aumento sustancial en las tasas oficiales y una contracción considerable en el balance.

La eliminación de liquidez aparecerá en los precios de los activos, financieros antes que tangibles, mucho antes de que aparezca en las medidas convencionales de inflación. El Sr. Market, el mayor beneficiario de Powell y la bonanza de liquidez de la empresa, pronto llorará por la falta de liquidez. Inversores advertidos.

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